Bộ phận sản xuất của Intel đã trở thành chủ đề của nhiều suy đoán trong những tháng gần đây, với những tin đồn xoay quanh việc có thể tách ra, bán chiến lược và sự can thiệp của chính phủ. Tuy nhiên, thực tế lại bị hạn chế nhiều hơn so với những gì nhiều nhà quan sát ngành công nghiệp đã dự đoán.
Hợp đồng chính phủ tạo ra giới hạn sở hữu
Giám đốc tài chính Intel David Zinsner gần đây đã làm rõ vị thế của công ty tại Hội nghị TMT Toàn cầu 2025 của Citi, tiết lộ rằng mặc dù về mặt lý thuyết Intel có thể bán tới 49% mảng kinh doanh foundry của mình, nhưng việc làm này sẽ không khả thi. Công ty phải đối mặt với các nghĩa vụ hợp đồng nghiêm ngặt liên quan đến nguồn tài trợ từ Đạo luật CHIPS và Khoa học, yêu cầu duy trì ít nhất 51% quyền sở hữu trong năm năm tới. Miễn là chúng tôi nắm giữ 51 phần trăm, về cơ bản điều đó sẽ không kích hoạt, Zinsner giải thích, ám chỉ đến các điều khoản warrant trừng phạt sẽ được kích hoạt nếu quyền sở hữu của Intel giảm xuống dưới ngưỡng đa số.
Những hạn chế này xuất phát từ cách tiếp cận chiến lược của chính phủ Mỹ đối với việc sản xuất chất bán dẫn. Bằng cách yêu cầu Intel duy trì quyền kiểm soát đa số, Washington đảm bảo rằng năng lực sản xuất chip tiên tiến vẫn nằm dưới sự giám sát của Mỹ, điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị đang diễn ra và các lỗ hổng trong chuỗi cung ứng. Chính phủ đã đảm bảo các warrant có thể chuyển đổi thành cổ phiếu Intel ở mức 20 đô la Mỹ mỗi cổ phiếu như một phần của thỏa thuận này, tạo ra những động cơ tài chính đáng kể để Intel không từ bỏ quyền kiểm soát.
Cấu trúc sở hữu chính:
- Intel giữ lại 51% quyền sở hữu, các đối tác nắm giữ 49% trong các liên doanh
- Fab 52 & Fab 62 ( Arizona ): Intel + Brookfield Infrastructure
- Fab 34 ( Ireland ): Intel + Apollo Global Management
- Kích hoạt lệnh mua chính phủ: 20 USD/cổ phiếu nếu tỷ lệ sở hữu giảm xuống dưới 51%
Cấu trúc sở hữu phức tạp làm phức tạp việc định giá
Tình hình trở nên phức tạp hơn khi xem xét quyền sở hữu thực tế của Intel đối với các cơ sở sản xuất. Thông qua Chương trình Đồng đầu tư Chất bán dẫn được khởi động vào năm 2022, Intel đã chia sẻ quyền sở hữu của một số fab quan trọng để huy động 26 tỷ đô la Mỹ vốn cần thiết. Các cơ sở tiên tiến nhất của công ty, bao gồm Fab 52 và Fab 62 tại Arizona, hoạt động như các liên doanh với Brookfield Infrastructure, trong khi Fab 34 tại Ireland tuân theo cấu trúc tương tự với Apollo Global Management. Trong mỗi trường hợp, Intel giữ lại chính xác 51% vốn chủ sở hữu và toàn quyền kiểm soát hoạt động.
Mô hình sở hữu một phần này tạo ra những thách thức đáng kể cho bất kỳ kịch bản chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng hoặc tách công ty tiềm năng nào. Các nhà đầu tư sẽ cần phải tính đến lợi ích của cổ đông thiểu số trong những tài sản có giá trị nhất của foundry, có thể dẫn đến việc giảm giá định giá đáng kể. Sự phức tạp của những thỏa thuận này đưa ra các yếu tố rủi ro bổ sung có thể làm giảm thêm giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Tác động tài chính:
- Chương trình SCIP huy động được: 26 tỷ USD vốn đồng đầu tư
- Yêu cầu sở hữu của chính phủ: Tối thiểu 51% trong 5 năm (đến khoảng năm 2029)
- Phạt warrant: Pha loãng 5% nếu mất quyền sở hữu đa số
- Giá trị dự án Silicon Heartland: 100 tỷ USD (hoãn đến năm 2030)
 |
|---|
| Một kỹ thuật viên trong phòng sạch xử lý việc sản xuất bán dẫn, phản ánh quy trình sản xuất chip tiên tiến của Intel |
IPO vẫn có thể xảy ra về mặt lý thuyết nhưng đáng ngờ về mặt tài chính
Mặc dù khả năng kỹ thuật của việc IPO Intel Foundry tồn tại, nhưng logic tài chính có vẻ yếu. Bất kỳ đợt chào bán công khai nào cũng cần phản ánh thực tế rằng Intel không sở hữu hoàn toàn các khả năng sản xuất tiên tiến nhất của mình. Các nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu trong một doanh nghiệp quản lý các cơ sở tiên tiến nhưng chỉ thu được 51% lợi nhuận của họ. Đề xuất giá trị của bộ phận foundry bao gồm công nghệ quy trình, hợp đồng khách hàng và dịch vụ thiết kế, nhưng những hạn chế sở hữu tài sản cơ bản có thể sẽ dẫn đến một định giá đáng thất vọng.
Thời gian hạn chế năm năm thực tế loại trừ việc tách công ty thực sự tương tự như việc AMD tạo ra GlobalFoundries vào năm 2009. Intel bị trói tay cho đến ít nhất năm 2029, khi các điều khoản warrant của chính phủ hết hạn. Ngay cả khi đó, công ty cũng cần cân nhắc xem liệu lợi ích của việc độc lập có vượt trội hơn những ưu thế của hoạt động tích hợp và các yêu cầu vốn để cạnh tranh với những nhà lãnh đạo ngành như TSMC và Samsung hay không.
Ý nghĩa chiến lược cho tương lai của Intel
Các hạn chế sở hữu phản ánh các mục tiêu chính sách công nghiệp rộng lớn hơn của Mỹ nhưng tạo ra những ràng buộc chiến lược cho Intel. Công ty phải cân bằng nhu cầu đầu tư vốn vào sản xuất tiên tiến với các yêu cầu của chính phủ hạn chế các lựa chọn tài trợ của mình. Chương trình SCIP cung cấp một mẫu cho việc mở rộng trong tương lai, có thể áp dụng cho khuôn viên Silicon Heartland bị trì hoãn của Intel tại Ohio, nhưng mỗi thỏa thuận lại làm loãng thêm quyền sở hữu đầy đủ của công ty đối với cơ sở sản xuất.
Những hạn chế này cuối cùng có thể phục vụ lợi ích dài hạn của Intel bằng cách ngăn chặn các quyết định vội vàng trong giai đoạn thách thức. Tuy nhiên, chúng cũng hạn chế khả năng của công ty trong việc khai thác giá trị từ các hoạt động foundry hoặc thu hút những khoản đầu tư lớn cần thiết để cạnh tranh hiệu quả trong cuộc đua sản xuất chất bán dẫn toàn cầu.
 |
|---|
| Trụ sở chính của Intel , phản ánh hoạt động chiến lược và định hướng tương lai trong lĩnh vực sản xuất chất bán dẫn |