Vào tháng 10, OpenAI đã đảm bảo một hạn mức tín dụng luân chuyển trị giá 4 tỷ USD từ J.P. Morgan và các ngân hàng lớn khác, làm dấy lên cuộc thảo luận rộng rãi về sự khôn ngoan trong tài chính đằng sau việc cho một công ty vay tiền mà theo báo cáo đang đốt tiền mặt trong khi tạo ra doanh thu đáng kể. Thỏa thuận này đối với một số nhà quan sát có vẻ trái ngược - tại sao các tổ chức ngân hàng bảo thủ lại gia hạn tín dụng cho một công ty, dù tạo ra doanh thu hàng tỷ USD, nhưng vẫn chưa có lãi?
Cuộc thảo luận đã tiết lộ những hiểu biết thú vị về cách các ngân hàng lớn đánh giá rủi ro, giá trị chiến lược của các mối quan hệ ngân hàng, và những mạng lưới an toàn ngầm khiến các khoản vay như vậy ít rủi ro hơn vẻ bề ngoài.
Chi tiết khoản vay:
- Số tiền: 4 tỷ USD hạn mức tín dụng luân chuyển
- Ngân hàng chủ đạo: J.P. Morgan
- Lãi suất: SOFR + 150 điểm cơ bản (khoảng 5% trong tháng 10)
- Loại hình: Hạn mức tín dụng luân chuyển (giống như thẻ tín dụng doanh nghiệp)
Giả Định Phá Sản Sai Lầm
Nhiều nhà phê bình khoản vay đã chỉ ra một lỗi cơ bản trong phân tích rủi ro truyền thống: giả định rằng nếu OpenAI phá sản, các chủ nợ sẽ không thu hồi được gì. Trên thực tế, những người nắm giữ nợ có quyền ưu tiên cao hơn các nhà đầu tư vốn cổ phần trong các thủ tục phá sản, nghĩa là họ được thanh toán trước từ bất kỳ tài sản nào còn lại.
Các chuyên gia trong ngành lưu ý rằng các ngân hàng thường giả định tỷ lệ thu hồi khoảng 40% trong các mô hình của họ, chứ không phải là 0%. Như một bình luận viên có kinh nghiệm tại bàn tín dụng đã nhận xét, Khi tôi ngồi tại bàn tín dụng định giá CDS, họ luôn sử dụng 40% làm tỷ lệ thu hồi. Điều này thay đổi đáng kể cách tính toán rủi ro, bởi ngay cả trong các kịch bản thất bại, các chủ nợ cũng có khả năng thu hồi được một phần đáng kể khoản đầu tư của họ.
Giá trị thu hồi sẽ đến từ tài sản trí tuệ, tài sản phần cứng và các mối quan hệ kinh doanh của OpenAI - tất cả đều sẽ có giá trị đáng kể ngay cả khi công ty không thể tiếp tục hoạt động.
Yếu Tố Microsoft và Sự Hỗ Trợ Ngầm
Có lẽ lập luận thuyết phục nhất cho tính an toàn của khoản vay nằm ở mối quan hệ giữa OpenAI và Microsoft. Với việc sở hữu khoảng 20% OpenAI và đã đầu tư thêm hàng tỷ USD vào quan hệ đối tác, gã khổng lồ công nghệ này có động cơ mạnh mẽ để ngăn chặn sự sụp đổ của OpenAI.
Như cuộc thảo luận đã tiết lộ, nếu OpenAI đối mặt với khó khăn tài chính thực sự đe dọa việc trả nợ, Microsoft rất có thể sẽ介入 để bảo vệ khoản đầu tư chiến lược của mình. Với thu nhập hàng năm 69 tỷ USD, việc chi trả cho một khoản vay 4 tỷ USD hoàn toàn nằm trong khả năng của Microsoft.
Các ngân hàng cho OpenAI vay tiền thực chất không phải đang cho OpenAI vay, mà họ đang cho Microsoft với xếp hạng tín dụng AAA vay, và đó mới là điều thực sự đang xảy ra ở đây.
Sự hỗ trợ ngầm này biến đổi hồ sơ rủi ro từ việc cho một startup đang đốt tiền vay thành việc cho một trong những tập đoàn đáng tin cậy nhất thế giới vay.
Bối cảnh tài chính của OpenAI (2024):
- Dự kiến doanh thu hàng năm: 13 tỷ USD
- Dự kiến mức tiêu hao tiền mặt: 8,5 tỷ USD
- Nhà đầu tư chính: Microsoft (sở hữu khoảng 20% cổ phần)
- Thu nhập hàng năm của Microsoft: 69 tỷ USD
Các Mối Quan Hệ Ngân Hàng Chiến Lược Vượt Xa Thu Nhập Lãi Suất
Các chuyên gia ngân hàng trong cuộc thảo luận nhấn mạnh rằng các ngân hàng lớn không đánh giá các hạn mức tín dụng luân chuyển một cách riêng lẻ. Những thỏa thuận này đóng vai trò là cầu nối xây dựng mối quan hệ, định vị ngân hàng cho các hoạt động kinh doanh sinh lời hơn nhiều trong tương lai.
Nếu OpenAI tiếp tục tăng trưởng bùng nổ và cuối cùng lên sàn, nhà bảo lãnh phát hành chính cho cái có thể sẽ là một trong những đợt IPO lớn nhất trong lịch sử có thể kiếm được phí tổng cộng hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ USD. Điều tương tự cũng áp dụng cho các vụ sáp nhập, mua lại hoặc phát hành trái phiếu tiềm năng trong tương lai - tất cả đều là những cơ hội mà J.P. Morgan sẽ có lợi thế đi trước.
Như một bình luận viên đã nói, Họ nghĩ về việc cấp hạn mức tín dụng luân chuyển này làm tăng khả năng họ nhận được tư vấn cho bất kỳ đợt phát hành trái phiếu nào trong tương lai và công việc ngân hàng đầu tư khi OpenAI muốn thực hiện các vụ tiếp quản, và một chỗ đứng vào thời điểm IPO.
Bản Chất Của Hạn Mức Luân Chuyển Và Quản Lý Rủi Ro
Cuộc thảo luận cũng làm rõ sự khác biệt quan trọng giữa các loại công cụ nợ khác nhau. Một hạn mức tín dụng luân chuyển không phải là một khoản vay có kỳ hạn truyền thống, nơi toàn bộ số tiền được rút ngay lập tức và duy trì liên tục. Thay vào đó, nó hoạt động giống như một thẻ tín dụng doanh nghiệp - có sẵn khi cần nhưng thường phần lớn không được sử dụng.
Các hạn mức này thường bao gồm các điều khoản ràng buộc chi tiết và các điều kiện kích hoạt cho phép người cho vay hạn chế vay mượn hoặc đàm phán lại các điều khoản nếu tình hình tài chính của người vay xấu đi. Điều này mang lại cho các ngân hàng nhiều cơ hội để bảo vệ vị thế của họ trước khi một tình huống trở nên nghiêm trọng.
Hơn nữa, như một số chuyên gia lưu ý, nợ nói chung rẻ hơn vốn cổ phần đối với các công ty, và việc sử dụng hình thức tài trợ bằng nợ phù hợp là thông lệ tiêu chuẩn cho các doanh nghiệp ở mọi giai đoạn phát triển - không chỉ các tập đoàn đã thành lập.
Các Yếu Tố Đánh Giá Rủi Ro Chính:
- Địa vị chủ nợ cấp cao trong phá sản
- Tỷ lệ thu hồi ước tính 40% trong các tình huống vỡ nợ
- Sự hậu thuẫn ngầm từ Microsoft
- Giá trị mối quan hệ chiến lược cho các dịch vụ ngân hàng trong tương lai
- Các điều khoản bảo vệ trong thỏa thuận tín dụng
 |
|---|
| Trái phiếu doanh nghiệp bằng USD được hiển thị, minh họa bản chất của các công cụ nợ liên quan đến cơ cấu tài chính của OpenAI |
Kết Luận
Điều ban đầu có vẻ là một quyết định tài chính khó hiểu của các tổ chức ngân hàng bảo thủ lại tự thể hiện là một động thái chiến lược được tính toán cẩn thận khi được xem xét dưới lăng kính tài chính chuyên nghiệp. Sự kết hợp giữa địa vị chủ nợ ưu tiên, khả năng thu hồi tài sản trong phá sản, sự hỗ trợ ngầm từ Microsoft và tiềm năng về các khoản phí ngân hàng khổng lồ trong tương lai tạo ra một hồ sơ rủi ro-lợi nhuận hoàn toàn có ý nghĩa từ góc nhìn của J.P. Morgan.
Cuộc thảo luận cuối cùng làm nổi bật cách các tổ chức tài chính tinh vi đánh giá cơ hội một cách toàn diện thay vì thông qua các mô hình đơn giản, xem xét không chỉ giao dịch trước mắt mà toàn bộ mối quan hệ và bối cảnh chiến lược. Như một chuyên gia ngân hàng đã kết luận ngắn gọn, Đây là khoản tiền dễ kiếm nhất và mối quan hệ tốt nhất mà J.P. Morgan có thể tưởng tượng.
Tham khảo: J.P. Morgan's OpenAI loan is strange