Nhận định gần đây của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell rằng cơn bùng nổ đầu tư vào AI không phải là một bong bóng kiểu dotcom đã châm ngòi cho một cuộc thảo luận sôi nổi trong giới quan sát tài chính và chuyên gia phân tích công nghệ. Trong khi Powell chỉ ra các công ty có thu nhập thực tế như bằng chứng về tính bền vững, sự giám sát từ cộng đồng lại tiết lộ những lo ngại ngày càng gia tăng về việc tài trợ bằng nợ ngầm và những điểm dễ bị tổn thương tiềm tàng của nền kinh tế, thách thức đánh giá lạc quan này.
Câu hỏi về Nợ Doanh nghiệp đằng sau việc Tài trợ cho AI
Luận điểm trung tâm của Powell rằng chi tiêu cho AI chủ yếu được tài trợ thông qua dòng tiền của doanh nghiệp thay vì bằng nợ đầu cơ đang phải đối mặt với sự hoài nghi ngày càng lớn từ các nhà phân tích tài chính theo dõi những diễn biến gần đây. Thảo luận trong cộng đồng làm nổi bật một sự thay đổi đáng kể trong cách thức tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI, khi các công ty công nghệ lớn ngày càng chuyển hướng sang thị trường nợ để tài trợ cho việc mở rộng trung tâm dữ liệu quy mô lớn của họ.
Ngoại trừ việc theo quan điểm của tôi thì điều này không hoàn toàn hợp lý... ngay cả khi không có tất cả những điều này, rất nhiều quỹ được dựa trên S&P 100 và các chỉ số tương tự. Nếu bong bóng AI vỡ trước khi nó được lấp đầy bằng đủ giá trị có thể kiếm tiền hóa, rất nhiều công ty trong đó sẽ mất đi một lượng định giá không hề nhỏ, điều này sẽ tạo ra các cú sốc lan rộng ra nhiều thứ hơn là chỉ các 'công ty lớn'.
Các báo cáo gần đây chỉ ra rằng Meta Platforms Inc. đã huy động được khoảng 60 tỷ đô la Mỹ vốn cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu, với một nửa được cấu trúc để không xuất hiện như một khoản nợ truyền thống trên bảng cân đối kế toán. Các thỏa thuận tài trợ tương tự đang nổi lên trên toàn ngành, cho thấy vẻ ngoài của việc mở rộng được tài trợ bằng dòng tiền có thể không phản ánh toàn bộ câu chuyện. Cách tiếp cận tài trợ ngoài bảng cân đối này làm vang vọng các chiến lược kỹ thuật tài chính trước đây từng gây ra những lo ngại về mặt quản lý trong các lĩnh vực khác.
Các Ví Dụ Tài Trợ AI Lớn Gần Đây
- Meta Platforms: Đã huy động 60 tỷ USD cho các trung tâm dữ liệu
- Một nửa được cấu trúc dưới hình thức tài trợ ngoài bảng cân đối kế toán
- Nhiều công ty đang chuyển hướng sang thị trường nợ để đầu tư cơ sở hạ tầng AI
Rủi ro Tập trung và Mối quan ngại về Tác động Kinh tế
Đợt tăng vọt đầu tư vào AI cho thấy sự tập trung chưa từng có vào một nhóm nhỏ các gã khổng lồ công nghệ, tạo ra thứ mà một số nhà phân tích mô tả là một bong bóng tập trung cao độ có thể gây ra những hậu quả kinh tế không tương xứng. Không giống như sự tham gia rộng rãi của thị trường đại chúng trong thời kỳ dotcom thông qua hàng loạt các đợt phát hành lần đầu ra công chúng, cơn bùng nổ AI ngày nay liên quan đến các mô hình đầu tư vòng tròn giữa các công ty đã thành danh, điều này có khả năng cách ly công chúng rộng rãi khỏi những tác động tức thời nhưng lại tạo ra rủi ro hệ thống thông qua sự tập trung thị trường.
Phân tích từ cộng đồng cho thấy rằng, mặc dù một cuộc suy thoái tiềm tàng trong lĩnh vực AI có thể không kích hoạt sự tàn phá rộng khắp trong công chúng như đã thấy trong các bong bóng trước đây, nó vẫn có thể gây ra gián đoạn kinh tế đáng kể. Ảnh hưởng quá lớn của các công ty tập trung vào AI đối với các chỉ số thị trường chính đồng nghĩa với việc các điều chỉnh về định giá có thể tác động đến các quỹ hưu trí và các nhà đầu tư tổ chức một cách rộng rãi, ngay cả khi các nhà đầu tư bán lẻ cá nhân có mức độ phơi nhiễm trực tiếp hạn chế. Điều này tạo ra một kịch bản mà sự tổn thất có thể được phân bổ rộng rãi hơn so với vẻ ngoài ban đầu.
Lời hứa về Năng suất so với Thực tế Việc làm
Việc Powell thừa nhận rằng tăng trưởng việc làm trên thực tế đã chững lại trong khi đầu tư vào AI tăng vọt làm nổi bật một trong những nghịch lý trung tâm của công nghệ này. Các nhà quan sát trong cộng đồng lưu ý đến sự trớ trêu rằng chính công nghệ đang thúc đẩy sản lượng của công ty và đầu tư vốn lại có thể đồng thời kìm hãm sự tạo ra việc làm—tạo ra sự căng thẳng với nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang về việc làm tối đa và ổn định giá cả.
Cuộc thảo luận tiết lộ những lo ngại rằng lợi ích năng suất được dẫn dắt bởi AI có thể mất nhiều năm để thẩm thấu qua toàn bộ lực lượng lao động, trong khi các tác động tự động hóa có thể ngay lập tức ảnh hưởng đến việc tuyển dụng trong các lĩnh vực hiện đang thúc đẩy nhu cầu kinh tế. Sự ngắt kết nối này giữa đầu tư vốn và tăng trưởng việc làm đại diện cho một thách thức đáng kể đối với các nhà hoạch định chính sách, những người phải cân bằng giữa khuyến khích đổi mới công nghệ và duy trì sức khỏe kinh tế trên diện rộng. Tình hình trở nên đặc biệt tế nhị khi các tập đoàn lớn viện dẫn năng lực AI như là các yếu tố trong các quyết định tái cấu trúc lực lượng lao động.
Dự Báo Tác Động Kinh Tế
- Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI có thể bổ sung thêm 0,2 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP của Mỹ
- Tiềm năng năng suất: 6-13 nghìn tỷ USD theo giá trị hiện tại đối với nền kinh tế Mỹ
- Tăng trưởng việc làm gần đây gần như bằng không bất chấp làn sóng đầu tư AI tăng vọt
Cuộc Tranh luận về Bong bóng: Thu nhập so với Định giá Quá cao
Các chuyên gia tài chính trong cộng đồng thách thức lập luận dựa trên thu nhập của Powell khi so sánh với bong bóng, lưu ý rằng riêng khả năng sinh lời không ngăn cản được việc định giá quá cao. Cuộc thảo luận nhấn mạnh rằng điều kiện bong bóng tồn tại khi giá tài sản tách rời khỏi các kỳ vọng tăng trưởng thực tế, chứ không chỉ đơn thuần là khi các công ty thiếu các dòng doanh thu. Một số người bình luận chỉ ra Nvidia như một nghiên cứu điển hình tiềm năng—mặc dù hiện đang tạo ra lợi nhuận đáng kể từ việc bán chip liên quan đến AI, nhưng định giá của nó phụ thuộc nhiều vào sự tăng trưởng bùng nổ liên tục trong chi tiêu cơ sở hạ tầng AI, điều có thể không diễn ra như kỳ vọng.
Cuộc thảo luận cũng nêu bật rằng nhiều sáng kiến AI trong các công ty công nghệ lớn có khả năng đang được trợ cấp bởi lợi nhuận từ các dòng kinh doanh không phải AI đã thành danh, khiến cho việc đánh giá khả năng sinh lời thực sự của AI trở nên khó khăn. Sự trợ cấp chéo này tạo ra sự mờ đục trong việc đánh giá liệu các khoản đầu tư vào AI tự thân chúng có bền vững về mặt kinh tế hay chỉ đơn thuần được hưởng lợi từ sức mạnh tài chính của các tập đoàn công nghệ đa ngành.
Quy mô Đầu tư AI so với Chu kỳ Công nghệ Lịch sử
- Đầu tư AI hiện tại: <1% GDP của Hoa Kỳ
- Các chu kỳ công nghệ trước đây: 2%-5% GDP của Hoa Kỳ
- Dự báo chi tiêu AI toàn cầu: 500 tỷ USD vào năm 2026
Hướng tới Tương lai: Rủi ro được Kiểm soát hay Cơn bão đang Tích tụ?
Góc nhìn từ cộng đồng trình bày một quan điểm tinh tế về rủi ro đầu tư AI—vừa thừa nhận các điểm của Powell về sức khỏe tài chính hiện tại của doanh nghiệp, vừa chỉ ra những điểm dễ bị tổn thương tiềm tàng có thể khuếch đại bất kỳ đợt suy thoái nào. Sự chuyển dịch sang tài trợ bằng nợ, sự tập trung thị trường và các tác động không chắc chắn đến việc làm tạo ra một hồ sơ rủi ro phức tạp, khác biệt với các bong bóng lịch sử nhưng có thể mang đến những mối nguy hiểm riêng biệt của nó.
Hầu hết các nhà phân tích đồng ý rằng rủi ro hệ thống trước mắt có vẻ thấp hơn so với thời kỳ bong bóng dotcom hoặc nhà ở, do sự tham gia hạn chế hơn của các hệ thống ngân hàng truyền thống và các nhà đầu tư bán lẻ. Tuy nhiên, quy mô đầu tư thuần túy—với chi tiêu toàn cầu cho AI được dự báo sẽ đạt 500 tỷ đô la Mỹ vào năm 2026—có nghĩa là bất kỳ sự điều chỉnh đáng kể nào cũng sẽ có những hậu quả kinh tế đáng kể, đặc biệt khi xét đến vai trò hiện tại của AI như một động lực tăng trưởng chính của nền kinh tế Hoa Kỳ.